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百亚发布23年一季报。23Q1营收5.23亿元,YoY+20.99％,归母净利0.80亿元,YoY+44.60％,扣非净利0.75亿元,YoY+37.26％。业绩符合预期,利润增长靓丽。
收入保持稳健增长,线上线下持续推进。(1)线下,虽然消费习惯与商业模式变化影响KA渠道,但公司经销体系相对稳健,核心市场预计在细化运营+产品升级下稳中有增,外围市场未来有望回暖。(2)线上,公司仍在积极投入期,预计收入维持高增态势,根据魔镜数据,公司品牌自由点Q1淘系平台销售额同比增长26.6％,调整产品策略后平台销售增速领跑,而抖音渠道作为增量渠道也预计快速增长。(3)产品端,自由点作为拳头产品实现升级,裤型卫生巾、大健康产品等占比提升,推动量价齐升,婴裤有压力但正在改善产品。
业务结构推动盈利改善。(1)23Q1毛利率同比+2.1pct至46.9％,一方面因产品结构迭代升级,大健康产品占比提升;另一方面因盈利略低的渠道占比有所下降。(2)23Q1销售/管理/研发费用率分别同比变动+1.1/-0.6/-0.8pct至22.8％/3.9％/2.5％,扩张期电商费用投放占比提升,而其他费用逐步精简,另有理财收益增加。因此在业务结构与产品结构调整之下,23Q1净利率同比提升2.5pct至15.3％。
盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利2.6/3.2/3.9亿元,对应PE为32/26/21倍。公司积极扩张,具备刚需与成长属性,产品结构优化带来盈利提升,给予23年合理估值35倍PE,对应合理价值21.08元/股,维持“买入“评级。
风险提示。女性人口加速缩减,渠道扩张不及预期,原材料大幅涨价,线上渠道拖累盈利水平,产品迭代不及预期。
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