事件描述
洪城环境发布2023年一季报，公司实现营收20.7亿元，较上年同期调整后（下同〕+2.36%；归母净利润2.91亿元，同比+9.05%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+24.95%，基本每股收益0.27元，同比+3.85%。
事件评论
【资料图】
营收微增推测因供水或工程业务有修复。2022年公司供水、污水处理工程受疫情影响，工商业用水阶段性减少致供水盈利性下降，售水单价下滑 2.0%至 2.37 元/立方米，推测2023Q1疫情受控，供水业务有修复；此外2022年工程业务进度滞后，推测2023Q1工程业务进度恢复。
毛利率降低0.37pct（较上年同期调整后，下同），归母净利润增幅大于营收增幅，主因期间费用率的降低、其他收益和资产处置收益的增加。2023Q1公司综合毛利率为27.2%，同比降低0.37pct，期间费用率为9.56%，同比降低0.48pct，其中销售费用率降低0.31pct至2.01%；财务费用率降低0.34pct至3.09%，利息费用降低459万元；管理费用率（含研发）提升0.17pct至4.46%。公司其他收益和资产处置收益分别增加537万元、495万元，对盈利性同比形成拉动。
经营活动现金流净额、净现比同比下降。2023Q1 公司经营活动现金流量净额 3.14 亿元，调整后同比-6.45%，收现比、净现比分别为100%、101%，同比分别提升4.54pct、降低12.1pct，净现比降低主因购买商品、接受劳务支付的现金增多，2023Q1 公司资产负债率同比提升 1.41pct 至 62.7%。
展望2023年，供水、工程及燃气销售盈利性有望恢复。供水、工程业务在2022年的不利因素消除后有望修复。燃气业务 2022 年受制于成本压力，2022 年公司销气量 5.1 亿方，同比+7.05%，燃气销售收入同比+22.4%，毛利反而下滑-39.7%，主因上游气源采购价格大幅捉升，毛利率受压制，下滑 5.5pct 至 5.3%；公司积极疏导成本压力，自 2022年5月1日起，南昌市非居民用天然气销售价格调整为4.5元/立方米（含税），2023年盈利性有望部分修复。
直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1〕管道直饮水为市政供水的增值服务，公司作为南昌市供水龙头具有优势；2）《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案（2022-2025年）》要求到2025年底，全省新建污水管网2400公里以上、改造污水管网1600公里以上，公司积极构建“厂网一体化”项目模式，2023年1月公告南昌市进贤县污水处理厂网一体化项目，总投资7亿元，预计项目资本金内部收益率9.54%（税后）。
预计公司2023-2025年净利润分别为10.3亿元、11.2亿元、11.6亿元，对应PE7.14x、6.54x和6.33x，2022年分红对应当前股息率6.14%，维持“买入”评级。
风险提示
1、价格及收费风险；
2、燃气价格受疫情影响不能及时顺价。
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